[20081024]江铃汽车（000550）081023：主营业务盈利大幅下滑（中性）

要点：
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1、08年前三个季度实现营业收入67.05亿元，同比增长8.11%；净利润6.38亿元，同比增长1.77%。
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2、净利润能够实现增长主要是由于南昌小蓝经济开发区在上半年拨付扶持资金1.64亿元。按当前实际税率计算，经常性损益合每股收益仅为0.57元，同比下滑超过20%。
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3、尽管三季度钢材等原材料价格出现了明显回落，但是由于滞后效应，尚未能在毛利率上完全体现。车企盈利当前面临的主要困境在于产能利用率的不足和三费上升导致盈利能力下降，而江铃更进一步地面临产品销售结构的不利，共同作用下三季度毛利率仅为21.77%，较同期下降3.47个百分点。
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4、预计08年EPS 0.87元，扣除非经常性损益后EPS 0.7元，09年EPS 0.72元。扣除非经常性损益后，08、09年PE分别为11.6倍11.3倍，估值水平并不理想，维持“中性”评级。

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