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[20081024]中兴通讯(000063)_风暴之中,稳健前行

【内容摘要】:1~3季度归属母公司净利润8.16亿元,每股收益0.61元,同比增长35%,高于之前30%的市场预期。扣除财政部会计检查调增、于3季度计入营业外收入的利润3029.8万元,每股收益约0.58元,同比30%,与预期基本相符。营业收入303.3亿元,同比增长29%,营业利润4.96亿元,同比增长34%。
    毛利率提升、费用率下降。毛利率虽然上半年同比下降2.8个百分点,但1~3季度累计同比提升0.4个百分点(由33.7%提升至34.1%),其中无线、光通信、有线3季度毛利率环比均有提升。4季度是国内业务的收入确认高峰,且TD等高毛利产品开始发货,因此,预计全年毛利率可至少维持在07年34%左右水平。费用率同比下降2.8个百分点,销售费用率、管理费用率延续下降态势,这与公司海外营销网络基本建成稳定有关,财务费用增幅较大,3季度单季达4.4亿元(07年同期仅6561万),主要为1个多亿元的可分离债利息费用和2个多亿元的汇兑损失(主要为欧元资产贬值所致)。鉴于外币汇率波动不确定性,预计全年财务费用率可能仍处高位。
    收入增长主要驱动来自海外,预收帐款快速增长显示良好签单进程。1~3季度海外增速近50%,收入占比60%以上。预计4季度将完成国内CDMA、TD-SCDMA的发货,且确认大部分收入,年底进入WCDMA招标,从而国内市场将对4季度及09年业绩构成支撑。同时,截至3季度末,预收帐款25.2亿元,较07年同期(12.1亿元)增长108%,表明公司08年以来签单额呈快速增长态势。
    “应收帐款保理”科目重新分类明确风险上限,坏账计提谨慎,表明盈利增长仍属稳健。公司所做保理均为“无追索权保理”,自07年底至08年3季度末,总额始终在1.5亿元左右,3季报将公司“完全不承担义务的保理”归入“应收帐款”科目,体现在保理科目中的均为“承担有限义务的保理”,金额仅900余万元,这表明公司在应收保理上承担的风险有限(即便客户回款条件恶化,公司义务也仅限于此900余万元)。同时,3季度资产减值损失仍高达1.2亿元,环比2季度仍在增长,反映公司一向审慎的坏账计提政策。
    经营性现金流虽存缺口,但正处于改善中。3季度经营性现金流仍有16.8亿元的缺口,由于运营商回款集中于4季度,从历史经验看,3季度现金流均不甚理想。需要指出的是,“销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入”已由上半年0.7左右提升至3季度的1.1,同时“购买商品、接受劳务支付的现金/营业成本”正逐季下降,这表明收款力度加大,收、付款时间不匹配的问题正逐渐改善,预计4季度经营性现金流将有较好改善。
    随着部分子公司高新技术企业认定的通过,所得税率恢复至15%,1~3季度有效税率由上半年22.9%回落至18.8%,全年仍有望恢复至16%~18%的正常水平。
    维持2008~2010年EPS 1.30元,1.85元和2.13元的盈利预测。近期股价的持续下跌已将国内招标低于预期的风险逐渐释放,后续招标结果的公告可能成为市场信心的催化剂,当前股价已有较高安全边际,维持“增持”评级。

相关研究报告下载:

中兴通讯(000063)_风暴之中,稳健前行.pdf (46.16 KB)


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