[20081023]国投电力08年三季报点评——水电出力下滑，业绩基本符合预期

     今日国投电力公布三季报，前三个季度公司共实现主营业务收入51.2亿元，同比增加4.9%，归属母公司净利润1.47亿元，同比下降66.2%，实现每股收益0.14元。
 
     1-9月份公司累计完成发电量273.44亿千瓦时，上网电量257.75亿千瓦时，同比分别增长4.16%和3.86%。公司单季发电量继续呈现下滑走势，三季度环比下滑2.5个百分点，其中小三峡、北部湾下降明显，曲靖、华夏、淮北国安发电量与二季度持平，而徐州华润环比增长8.75%。
 
     在发电量环比增速下滑的情况下，公司主营业务收入环比增长4.9%，销售毛利率为15.86%，同比下滑10.37个百分点，环比下降0.7个百分点。如果排除电价上涨因素影响，无疑其实际销售毛利率还应下降。其中值得我们关注的是，三季度原本应是丰水期，但小三峡单季度仅实现发电量7.73亿千瓦时，同比下降14.96%，环比下滑9.38%，在现阶段水电是公司最主要的利润来源，而水电出力不足使得小三峡对公司三季度利润贡献有所下降。
 
     投资收益方面，前三个季度公司参股电厂贡献投资收益8610万元，虽然比去年同期有所下滑，但参股项目总体表现远远好于业内多数电厂。
 
     我们预测公司08-10年每股收益分别为0.23、0.32、0.44元，目前股价对应动态市盈率分别为32、23、17倍，PB为1.9倍，未来一段时期电力行业总体运行环境逐步改善的迹象比较明显，而三季度应该讲是行业整体盈利水平的低点，我们认为短期内行业存在阶段性机会，由于电价上调仅仅是一个时间问题，公司未来业绩有望得到进一步提升，因此继续维持其“增持”的投资评级。

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