[20081022]孚日股份mn081022下调评级至回避_3季度业绩回顾

 9月份我们出报告下调多家中上游纺织公司的盈利预测和评级，并就出口环境变化对它们盈利能力的影响做出风险提示，但孚日3季度业绩仍低于我们的预期。
◆   我们相信市场已对其毛巾出口面临的压力有了预期，但公司的实际情况还要差一些。
1）3季度实现收入8亿元人民币，同比上升7.7%，慢于上半年15.6%的增速。公司出口收入占到总收入的80%以上。
2）毛利率下降，广告费用上升，3季度实现净利润4231万元，同比下降4.5%，低于我们全年10%的预期。
◆   4季度，其主业将继续受到出口放缓的影响，成本、销售费用和财务费用压力依然存在，因此全年主业增长将低于12%，净利润增速则难以高于7%，明年增长缓慢的态势仍然难以扭转。我们相应调低08-10年业绩，家纺业务增速回落至个位数水平。
◆   市场对其太阳能业务一直寄予期望，我们对整个太阳能产业的长期前景是看好的，但与天威保变等公司相比较，孚日的该项业务有一定不确定性和财务压力。
1）金属薄膜太阳能业务建设周期长，投资巨大。这项业务对人才技术的要求颇高，后续成本竞争和技术创新都会成为未来成长的重要因素。此外，公司首期60兆产能在2011年才能完全达产，可能会错过09-10年的行业快速增长期。。
2）正如我们在公司开始介入太阳能业务时所预期的，其财务费用将大幅度飙升。公司目前长短期贷款高达32亿，3季度产生财务费用4280万，高于当期4231万的净利润水平。预计公司近期还将为薄膜太阳能业务继续筹资贷款12亿元，财务费用压力繁重。
◆   公司09年市盈率达到20x，高于同类纺织公司与太阳能企业（天威保变等）。但孚日的技术能力、现金流和盈利状况都有待进一步确认。考虑到孚日在经济下行周期中所面临纺织出口巨大压力、太阳能业务高额资本开支与不确定性、繁重的财务压力、持续的负现金流。我们将投资评级由“中性”下调至“回避”。看好太阳能产业的投资者可耐心观察，看到良好的进展和销售后再择机介入是较为审慎的投资策略。
 

相关研究报告下载：

孚日股份-下调评级至回避_3季度业绩回顾.pdf (330.97 KB)