[20081022]招商地产-盈利同比大幅增长，负债借助增发缓解-强烈推荐

投资要点：
?         1-3季度，公司经营活动现金流、净利润、净资产收益率等各项指标较07年同期有不同程度的增长，净利润增幅突出。其中，总资产增长18.60%，股东权益增长3.92%。经营活动产生的现金流量净额增长27.12%，归属于上市公司股东的净利润增长170.26%或38865万元，基本每股收益0.345元，增长63.74%，加权净资产收益率增长0.89个百分点。毛利仍有42%，高于07年中期。
?         1-3季度，预收款项等较07年底大幅增长，应付帐款大幅下降，但长短债也大幅上升，负债率维持在70%警戒位附近。由于预收售房款增加，预收款项由去年1.83亿元增长至23.4亿元，增长1180%。应付账款由去年29.16亿元下降至10.4亿元，下降64%。由于合作项目，股东投入款增加，其他应付款由去年的21.3亿元提升至32.3亿元，增长51%；一年内到期借款增加使得一年内到期的非流动负债增加373%或11.2亿元；业务规模扩大使得长期借款增长43%或15.6亿元；长期应付款增长2792%或8亿元。
?         1-3季，由于业务规模扩大，三费增幅较大，随着年底结算的增加，三项费用率将下降。由于销售项目的增加，销售费用、管理费用同比增长210%、36%。借款增加也使财务费用同比增长248%。
?         公司年底可望完成85亿元左右的销售额，为公司今明两年稳定增长的业绩打下了基础。随着8月底公司推盘量的迅速增加，扣除南京金融中心17.5亿元的销售，到目前公司住宅销售额已超过55亿元。按增发后股本17.173亿股计算，08-10年EPS0.92、1.47和1.64元，三年复合增长率35%，高于行业平均水平。重估值80%折后26.07元。
n         风险提示：房市复苏需要时间，销售竞争局面仍激烈；股市低迷可能制约公司增发；中国经济增速放缓等不确定因素均存风险。

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