[20081022]九阳股份 08 3季报点评

第一，各项经营指标延续飞速增长势头

公司三季度各项经营指标延续飞速增长势头，前三季累计营业收入较上年同期增长128.28%，净利润同比增长114.14%，经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长79.68%。主要原因是公司产能瓶颈逐步解决，通过加大广告等促销力度和渠道建设，推动豆浆机的普及进入快速导入期，此外，公司通过发挥规模效应和品牌效应也带动了九阳品牌其他产品的增长。公司通过加强运营管理，推出新产品，发挥规模化采购和规模化生产优势，规模的增长也使得公司三项费用率被逐渐摊低，从而保持了盈利能力的稳定。

第二，健康的高增长仍可持续，关注经营现金流流入增速明显低于收入增速

2008年1-3季度相对于2007年全年，九阳股份收入已实现40%的增长，经营现金流入增长17%。经营现金流入增速明显低于收入增速的状况应值得关注。
从经营效率的情况来看，九阳股份并没有因为规模的扩大导致周转速度变慢，从而影响经营现金流。相比2007年，九阳股份存货周转天数和应收账款周转天数都有明显下降。从这个角度来看，九阳股份的高增长是健康的。从九阳股份各项经营现金流出相对销售商品、提供劳务收到的现金比例情况来看，九阳股份经营现金流入与收入不能同比例增长的主要原因是需要投入大量的现金推动促进销售。因此，可以预测，在充足的现金保障下，九阳可维持当前的高增长势头；反之，如果九阳在销售方面的投入减少，意味着高增长将转入稳定增长。

第三，调高盈利预测，维持“推荐”评级 

公司业绩增速略慢于预期，我们上调公司2008-2010年盈利预测为2.03，2.55和2.99元，维持“推荐”评级。

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