[20081016]中长期债券投资价值已不明显

 上周（10月8日）央行宣布，从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整，并且从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。受此利好消息刺激，近期银行间债券市场和交易所债券市场的走势均较强，国债的到期收益率有明显下降。昨天央行招标发行600亿的1年期央行票据，中标收益率仅为3.7022%，较前一周下降幅度达20.47 个基点。鉴于上周降息正是在1年期央票发行利率下降9.73个基点之后进行的，部分投资者憧憬央行短期内会再次下调存贷款利率。在此我们提醒投资者，当前国债收益率表明债券市场对于上周降息的反应已显过度，甚至已经透支未来4-5 次降息的预期，而且本周继续降息的可能性小之又小。
    从国债收益率曲线来看，当前（10月14日）银行间债券市场3、5、10年期国债的到期收益率约分为3.15%、3.26%和3.83%，而交易所市场中更是低至3.04%、3.17%和3.26%，已经明显低于此次降息后的存款利率水平（3年期5.13%、5年期5.58%）。如果按照每次降息27个基点测算的话，当前存款利率至少再下调5-6次才会与目前的国债收益率持平。我们认为当前债券市场的收益率水平已经过度反应了此次降息所带来的影响，甚至对未来可能的进一步降息也有所体现，所以中、长期来看投资价值并不突出。

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