[20081015]货币政策仍有继续放送空间

1.实体经货币供给量延续回落趋势，剪刀差扩大趋势将有望放缓
9月底的货币供给量增速，延续了之前快速回落的趋势，考虑到M1=M0+企业活期存款，因此M1的大幅放缓一方面来自于企业活期存款减少，另一方面，考虑到今年国庆假日安排提前下的M0依然出现下滑，可见居民在国庆期间的消费欲望也受到了周期下滑的抑制，这也是影响M1继续出现大幅下滑的主要原因。同时，由于M2=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款，因此M1与M2之间增速剪刀差的扩大则主要来自于企业活期存款的定期化以及居民储蓄的持续上升。当然，考虑到中国进入降息周期对于企业定期化行为选择的抑制以及居民存款的溢出效应，未来剪刀差扩大趋势将有望放缓。
2.存款回流趋势有所遏制，企业现金流紧张依然
人民币各项存款余额同比增长18.79%，延续了上月的回落趋势，表明上半年以来的居民存款回流银行趋势出现小幅遏制。从分部门的情况看，居民户存款仍是存款回流的主要原因，而非金融性公司存款和财政存款的同比双双少增，则说明在前期紧缩调控及经济下降周期背景下企业的现金流依然紧张。
3.贷款增速小幅反弹，房地产消费意愿仍低
人民币各项贷款余额同比增长14.48%，扭转了之前贷款增速不断下滑的趋势，显示出央行政策转向开始对货币领域产生影响。分部门看依然呈现出企业贷款意愿强于居民户贷款的格局，而从居民户贷款看，长期贷款增速明显缓于短期贷款，这与房地产消费意愿下降密切相关，而从企业贷款看，仍是中长期贷款为主，在货币政策放松刺激下，短期贷款也出现快速上升，这一点则可能与9月16日降息短期贷款利率下降较多有关，考虑到未来中国货币政策步入降息周期的趋势，贷款增速有望在企业贷款回升的引导下出现持续反弹。
4.货币政策继续放松依据充足
考虑到目前全球信贷违约带来的流动性紧缩问题，未来的货币供给量继续大幅下滑反而将有损于实体经济，放弃通胀目标转而保经济增长将成为未来调控的主要方向，这也是我们判断中国调控政策持续转向降息周期的依据之一。另一方面，货币供给量的大幅下滑也将成为继续下调存款准备金率持续增加基础货币的重要依据。另一方面，考虑到M1的增速下滑幅度过大可能造成的对于即期消费以及经济活性化程度的影响，如果这一现象不改观，央行在未来的利率调整中将可能继续出现短期存款利率少调，短期贷款利率多调的调整方式。

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