[20080904]国信证券-新钢转债上市定价报告

新钢转债发行规模大，股本增厚作用明显。票面利率较近期发行的南山转债有所提高。回售条款较为苛刻，回售起始期为发行三年后。
理论价值
目前交易所5年期AAA级企业债收益率为5.89%，AA+级与AAA级利差约为79bp，AA+级企业债收益率为6.68%，以此推算，新钢转债的纯债价值约为80.61-81.34元。Black-Scholes模型计算的结果显示权证的理论价值应在[3.03,3.60]之间，因此，在忽略赎回以及回售选择权的假设下，可转债价格落在[117.47,125.14]的可能性较大。
市场价格分析
新钢转债的转换价值为75.67元，按市场上可转债的转换价值和溢价率关系进行估算，其上市后转股溢价率为39.4%，对应的转债上市初期价格水平在98.54-109.37元之间。
风险提示
出于避免遭受回售的考虑，发行人设置了较为苛刻的回售条款，这使得投资者的利益在发行后的3年内不能得到回售权的保护。因此，如果正股大幅下跌，可转债无法从向下修正转股价中获益，因此存在着伴随正股大幅下跌的风险。

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