[20080904]公路行业重大事项点评—《收费公路权益转让办法》出台点评

事项：《收费公路权益转让办法》已于2007 年6 月15 日经第7 次部务会议通过，现予以公布，自
2008 年10 月1 日起施行。
评论：会促使交通厅等加大转让力度，利好程度要视具体项目而定。
. 办法中的几个关键点：1、允许政府还贷公路转让；不允许股权模式转让。2、严格限制还贷公路转为经营性公
路。3、还贷公路转让可以酌情延长5 年收费年限，经营性公路转让绝不允许延长期限。4、采用收益现值法评
估值作为公开招标的底价。5、转让应当采用公开招标的方式，公平、公正、公开选择受让方。
. 上市公司从中受益的幅度应该不会很大。在新转让办法要求下，估计未来转让价格将会越来越高和公允。也就
是评估值会比较高和趋于合理，留给上市公司的利好不会很大。
. 此办法应主要是对政府及其交通厅进行限制。因收费公路审计发现的诸多问题，新办法应是扼制转让过程中的
腐败、多次转让牟利等行为。
. 还贷公路转让后，理论上就变为了经营性公路。为什么还有严格限制还贷公路转为经营性公路？我们的理解是，
新办法是限制交通厅等行政部门改变收费公路的性质，有可能对通行费收入等控制产生影响，而一次性转让将是
相对透明的。
. 2008 年中报业绩多数符合预期。总体来看，多数公司的EPS 同比增长率是下滑的，与我们预期的半年EPS 差异
不大。主要公路公司的经营业绩EPS 基本符合预期，明显超预期的是皖通高速、福建高速和山东高速。
. 公路行业的PE、PB 估值水平回落到历史低点附近，相对估值有优势。2008 年公路行业动态PE、PB 分别在12
倍和1.5 倍，与2006 年2、3 季度的历史估值低点基本持平。无论是参照沪深300 还是交通运输行业，也无论是
基于动态2009 年或者2010 年的市盈率和市净率，公路行业都具有估值优势。基于DCF 和重估价值，重点公路
公司估值的合理市盈率在15-20 倍。
. 行业景气平稳，毛利率会稳步提升。车流量和毛利率是公路行业景气未来走势的两个主要关键变量。我们认为，
影响这两个变量的因素未发生大的变化。车流量在未来10 年仍将是快速增长，主要通道增速将在15%-20%之间；
计重收费将导致维修费用降低，以及公司成本控制等将提升毛利率。
. 行业及公司风险。竞争分流；经济增长大幅放缓；利率大幅上升；自然灾害等。
. 行业评级与股票推荐。公路公司业绩增长的稳定性和资产收购的预期，以及其他行业受诸多因素的影响等，公路
股的投资机会将逐步显现，仍维持行业“强于大市”的投资评级。推荐业绩确定性强和具有一定题材的赣粤高速、
深高速、楚天高速、山东高速和现代投资等。

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