[20080904]对风电企业的首次评级.买入金风，对中国传动和华仪电气的评级为中性

我们认为政策支持是中国风电需求的主要推动力
我们首次将中国风力发电行业纳入研究范围，并给予其中性评级。我们看好中国的风电需求并认为政府和BTM Consult ApS 对2007-2010 年的需求年均复合增长率预测（分别为18%和34%）存在上行空间。我们认为中国的新能源政策和风力发电经济效益的改善是两个主要的需求推动力。在我们看来，由于中国保护性的监管体制应会大大缓解来自于拥有更先进技术和更佳经营记录的外国同行企业的竞争压力，中国企业应会成为旺盛的国内需求的受益者。
...但我们预计紧张的供应将会限制短期内的增长空间
我们预计，紧张的零部件供应将限制国内企业短期内的增长空间，同时我们认为与外国同行企业在经营可靠性和技术方面的差距将会掣肘国内企业的中长期发展。
我们看好拥有良好经营记录的企业
我们认为，在中国拥有稳定供应链和良好经营记录的专业化企业具有更大优势。在我们看来，垂直整合的商业模式对于尚处于起步阶段的中国风力涡轮发电机(WTG)制造商仍是一个重大挑战。我们认为，在获得资本和技术专长、提升运营协同效应和效率方面所遇到的障碍在短期内将是难以逾越的。
买入金风科技；对中国传动和华仪电气的评级为中性
我们认为金风科技(002202.SZ，买入) 的风险回报最具吸引力。与零部件供应商的长期关系以及良好的经营记录应会带动公司盈利的强劲增长。我们认为中国传动(0658.HK，中性) 在行业中的主导地位与行业较高的准入门槛应会支撑公司的收入增长并避免其利润率下滑，但该股的市盈率估值溢价可能会限制其短期内的股价表现。华仪电气(600290.SS，中性) 尽管盈利增长强劲，预计2007-2010 年盈利年均复合增长率将达到44%，但我们认为其未经历练过的设计/生产能力降低了未来盈利的可预见性。
我们的观点面临的风险
1) 零部件供应链风险；2) 监管法规变化；3) 来自外国企业的竞争加剧。
 

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