[20080902]水晶光电新股定价报告

1. 公司是细分行业一流企业。公司光学低通滤波器2006年销售量居全球第四位，虽未有红外截止滤光片市场占有率详细数据，但据公司了解的情况，公司应居全球第三位。
2. 行业平稳增长，公司快速发展。近年来全球光学低通滤波器市场出货规模持续保持平稳增长，销售量增长率保持在10%-15%之间，在可拍照手机迅速增长的拉动下，预计全球红外截止滤光片可保持20%左右的增长。公司近年来取得迅速增长，原因在于：第一，中国光电技术起步较早，距离国际先进水平并未落后太多；第二，从成本结构来看，中国企业在水晶、人力等方面具有成本优势；第三，中国企业对在中国设立的下游组装厂商有就近服务的便利优势。
3. 行业规模很小，技术门槛较高保障高盈利水平。公司毛利率和净利率很高，随着行业竞争的加剧和公司规模的成长，未来有下降的风险，更重要的是，我们认为公司高毛利由行业规模很小，进入门槛较高特点所决定的，未来可望维持在相对较高的水平。
4. 建议按08年20倍左右PE，即18.2元询价。我们假设公司募投产能都能成功投放市场，产品售价依技术进步规律稳定下降，毛利率逐年小幅下降，预计公司2008-2010年EPS为0.912，1.225和1.471元，参照电子行业2008年估值水平的中值，建议按08年20倍左右PE，即18.2元询价。
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