[20080908]厦工股份跟踪报告：北方基地建设是厦工崛起的重要举措

 今日，公司公告拟发行6亿规模、5年期可转换债券，募集资金主要用于厦工北方（焦作）装备制造基地项目、厦工北方（焦作）装备制造基地桥箱配套项目的建设，其中厦工北方（焦作）装备制造基地项目拟投入4.2亿，北方（焦作）装备制造基地桥箱配套项目拟投入7700万，其余资金用于海外网络建设和补充流动资金。
评论： 
北方生产基地建设将提升公司产品成本优势和市场竞争力
厦工北方（焦作）装备制造基地项目，目前已初步开始批量生产，预计08年能实现3000台左右产量，完全达产后09年预计能实现8000-10000台的产量。北方生产基地距离北方市场运输距离近，运输方便快捷，运输成本更低，且当地的工人工资水平仅为厦门的一半，税收还享受三免两减半的优惠，综合计算，与本部制造相比,预计每台成本费用将降低1万元以上，相当于单台装载机的毛利率将提升4-5个百分点，在毛利率提升的同时，北方基地的成本优势和运输优势对公司装载机的市场销售也将有明显促进作用。
可转债融资成本相对较低，且可避免短期业绩摊薄
可转债前两年利率不高于1.5%，后3年利率不高于5年期贷款基准利率40%（即不高于3.1%），对公司来说财务负担较小，而对流通股东来说，也可以避免短期业绩摊薄，综合而言，公司选择可转债的融资方式影响正面。
公司产品需求回落幅度相对温和，同时可能从钢材价格回落受益
公司上半年销售装载机14000多台，同比增长35%左右，高于行业平均，三季度销售装载机6000多台，环比降幅相对温和。由于装载机下游行业分散，行业增速波动性较小，且行业集中度在不断提高，因而公司产品销售受行业周期下行影响相对较小，未来两年产品销售仍能保持15%-20%增长。而钢材价格在经过上半年的大幅上涨后明显有回落趋势，3季度综合价格下降8%左右，由于直接和间接钢材成本分别占公司产品成本30%、50%，下半年到09年，公司将从钢材价格回落中明显受益。
维持“谨慎推荐”评级
我们预计公司08、09年EPS分别为0.39元、0.48元，对应08、09年动态PE分别为13.43倍、10.91倍；维持“谨慎推荐”评级。

相关研究报告下载：

厦工股份跟踪报告：北方基地建设是厦工崛起的重要举措.pdf (136.78 KB)