[20080909]大荒转债向下修正点评080909

【内容摘要】  事件：
9月9日，黑龙江北大荒农业股份有限公司发布《第四届董事会第十一次会议（临时）决议公告》(以下简称《公告》)。《公告》透露，在上述会议中董事会审议并通过了《关于向下修正“大荒转债”转股价格的议案》，提议向下修正“大荒转债”的转股价格，并将以下二者高者确定为修正后的转股价：
1、发出董事会通知前16个交易日的股票交易均价10.08元；
2、审议该事项的股东大会召开日前二十个交易日本公司股票交易均价和前一交易日的均价中的高者。
此项修正须提交定于9月24日召开的第三次临时股东大会表决，且须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。
评论：
转股价修正28%，相对较小
鉴于北大荒近期大幅上涨的空间有限，股东大会召开前二十交易日均价以及前一日均价超过董事会公告前十六日均价的可能性较低，故我们预计10.08元成为新转股价的几率较大。以此推算，大荒转债的转股价将下调28%，小于恒源转债约50%的下调幅度。
当前价格已部分涵盖对向下修正的预期，上涨空间有限
前期北大荒下跌幅度较大，从8月至当前已累计下跌53%，但转债价格并未随之明显下跌。特别是进入9月后，受向下修正预期以其他因素影响，在正股下跌21%的同时，大荒转债上涨0.56%（详见图1）。如果将正股价格波动较小的8月13日定为比较基期，则根据理论模型，大荒转债中换股权价值为每股6.27元。根据9月8日市场数据以及新转股价计算，换股权的理论价值仅为3.91元。以10.08元作为转股价进行计算，当前大荒转债的转股溢价率为46.37%，与金鹰、海马、澄星相似，且高于新钢转债。同时，大荒转债的纯债溢价率偏高，不具有比较优势（详见图2）。因此，我们认为，由于当前大荒转债的价格已经在一定程度上对转股价修正做出事前反应；并且本次转股价修正幅度相对较小，对价值提升功能有限；因此在正股价格保持相对稳定的前提下，大荒转债今后由向下修正事件所带来的上涨空间有限。

相关研究报告下载：

大荒转债向下修正点评080909.pdf (103.68 KB)