[20080911]CPI回落超预期，投资增速有望略超去年

国家统计局公布8月份CPI、PPI和固定资产投资数据：
8月份，居民消费价格总水平同比上涨4.9%。其中，城市上涨4.7%，农村上涨5.4%；食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.1%；
工业品出厂价格同比上涨10.1%，原材料、燃料、动力购进价格上涨15.3%；
1-8月份，城镇固定资产投资84920亿元，同比增长27.4%。其中，国有及国有控股投资34840亿元，增长21.1%；房地产开发投资18430亿元，增长29.1%。
评论：
回落幅度远超市场预期
8月份，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨4.9%，远低于市场预期。低于市场预期的两大原因是基期因素和食品价格同比的继续回落。这两大因素我们在上篇报告中强调过，去年同期食品价格上涨18.2%，同时又由于8月份在供应充足的情况下，食品价格环比小幅回落，其中根据商务部实时监测的“农产品价格批发总指数”来看，环比下降了0.4%，两因素的作用下使得食品价格在8月份仅同比上涨10.3%。
8月份CPI同比涨幅较7月份回落了1.4个百分点，从食品价格的回落幅度来看，8月份上涨10.3%，较上月回落4.1个百分点，折合成CPI恰好为1.4个百分点。而从非食品价格涨幅来看，非食品价格涨幅为2.1%，与上月持平，低于我们预期（预期为2.3%），说明PPI向CPI的传导过程暂时并不顺畅。
CPI未来走势判断
从图5和图6来看，最近一年的CPI走势基本上取决于食品价格的走势，而食品价格的走势与农产品价格息息相关，农产品价格走势经过一波急剧冲高后又快速回落，目前回落态势明显趋稳，并且有反弹的趋势，反映了CPI中食品价格未来短期内反弹的压力不小；同时基期因素较弱后，食品价格同比涨幅将会在10%以上站稳，且有望小幅反弹。所以我们认为短期内CPI将反弹，但幅度有限。
PPI高位回落就在下月
8月份当月工业品出厂价格（PPI）同比上涨10.1%，较7月份略高0.1个百分点，原材料、燃料、动力购进价格上涨15.3%，较7月份略跌0.1个百分点。在国际大宗商品价格的快速回落下，已经开始在生产资料的价格上得到部分体现：生产资料价格较上月回落了0.3个百分点，我们认为上月包括农产品在内的原材料价格大幅回落将在9月份得到充分的体现，因此生产资料价格同比涨幅将继续大幅回落。生活资料价格大幅上涨0.6个百分点，基本上是由食品类价格贡献，预计未来食品类价格仍将保持目前的同比涨幅。
分品种来看，原油出厂价格、化工类产品、煤炭开采和洗选业，以及有色和黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格，均呈不同程度的回落。其中原油出厂价格同比涨幅回落2.9个百分点，黑色和有色金属冶炼及压延加工业出厂价格分别小幅回落1.1和0.2个百分点。但煤炭出厂价格大幅上涨了6.4个百分点。预计未来煤炭，原油和黑色金属和有色金属的出厂价格仍均有一定的回调空间。
虽然PPI涨势小幅回落当属正常，年内当月涨幅亦将逐渐回落，但回落幅度并不乐观，预计全年PPI涨幅将达7.5%。目前原材料价格的上涨均在PPI得到完全的体现，但PPI向CPI的传导由于需求的回落而使得传导受阻，但我们认为PPI和CPI长期倒挂现象将会得到一定的改变，因此预计今年四季度CPI小幅反弹的压力还是很大。
投资增速继续小幅上扬
投资增速符合我们的预期：1-8月城镇固定资产投资84920亿元，同比增长27.4%。房地产投资增速在预料中下降，1-8月累计投资18430亿元，增长29.1%，较上月下降1.8个百分点。
房地产投资由于行业景气的急剧下降，以及开发商资金在央行严厉的信贷调控下，房地产投资增速继续下降是意料之中。虽然上半年以来房地产投资增速一直高于30%的增速，但这更多的是由于去年惯性作用，下半年房地产调整幅度很大，应该会在房地产投资上得以体现，是故我们认为下半年房地产投资增速下滑将会小幅拖累整体固定资产投资增速。
上游行业投资增速不减
受到煤价和油价高涨的影响，煤炭开采及洗选业依然保持着较快的增长速度，1-8月同比增长39.2%；而石油和天然气开采业投资1265亿元，增长33.4%；增速较上半年加快了13.7个百分点；预计煤炭和石油天然气开采业即使价格有所下降，但利润率仍然很高，投资增速很难下滑。黑色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资2282亿元，增长30.6%，增速小幅下滑，预计未来由于行业景气度下降的影响还将继续回落。铁路运输业和非金属矿采选、制品业投资2639亿元，分别增长27.9%和47.3%；有色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资1469亿元，增长42.9%。
全年投资增速有望略超去年
从投资资金来源来看，由于受到央行信贷严厉控制的影响下，前8个月以来自筹资金比重不断上升。 1-4月自筹资金占比为28.4，1-8月份已经上升到了32.6%，而银行贷款比重不断下降。我们认为最这央行在下半年“保增长”的目标指导下，三季度以来央行信贷投放将较预期增加近4000亿，将对投资构成一定的支持。同时，下半年在积极的财政政策不断释放下，投资增速短期内很难大幅回落，预计我们认为2008年和2009年投资增速仍将保持去年的水平。

相关研究报告下载：

cpi回落超预期，投资增速有望略超去年.pdf (198.29 KB)