[20080924]行业点评_煤炭开采_煤炭行业央企增持短评：短期利好不改需求向下

08年9月24日，中煤能源公告称，中煤集团增持公司股份4,049,947股，增持后集团持股比例由57.52%提高到57.55%；集团同时表示在未来12个月内，将继续在二级市场增持公司股票，累计增持比例不超过2%。受央企增持概念、国际期货大涨及近期矿难不断影响，中国神华及中煤能源带领板块领涨大盘，我们对此持谨慎态度，具体解读如下：
n 大股东出手意在稳定市场信心：长期而言，煤炭企业的重要竞争力来自资源保有量及持续获取能力；就国有重点煤炭企业而言，集团落实矿区采矿权后注入上市公司是较"经济"的做法。近两年，现金流丰厚的企业竭尽所能拓展资源触角（各大集团纷纷在新疆乃至海外开疆拓土）；而国家鼓励增持意见出台后，资源获取能力不强的煤炭企业，可能在PB<1或资源市值低于资源购买市价之时增持公司股票。此次中煤集团增持公司股票符合国家"支持增持，维护稳定"的初衷，政治影响重于经济实质；而选择在股价低于A股发行价格50%之时出手，也有利于稳定市场信心。
n 矿难频发影响小煤窑增产预期，但需求变化才是决定行业景气变动的根本：近期，山西、河南、黑龙江相继发生矿难，市场认为煤炭供求可能再度紧张。我们始终提示，7月份煤炭需求增速已经低于预期（火电及钢铁产量分别回落至6.1%、4.9%）， 8月份火电发电量增速降到1.89%，钢铁产量出现负增长；而奥运后"金九银十"行情不见火热，钢铁降价与库存上升伴生，需求下行风险继续加大。因此矿难只提供"交易性"机会，不创造行业配置时机。对供需各环节变化，我们将在10月初推出的煤炭专题分析月报中深入探讨，敬请关注。
n 原油、黄金大涨未必真正传导至煤炭：与原油、黄金国际定价属性不同，全球煤炭价格主要受中国供需影响。跟踪数据显示，中国煤炭消费量约占全球40%左右，而增量占到全球的70%以上（这一点与石油、黄金有本质不同）。我们看到在中国经济高增长的2003-2007年，全球煤价上了一个新台阶；而在07年年末及08年上半年的上涨中，国际煤价与国内煤价走势完全同步。之前我们总说国内现货与国际现货正相关，但闭口不谈"谁是因，谁是果"；而结合全球供需来看，中国因素确是近五年煤价上涨的真 "因"。在认同中国煤炭需求增速下行的基础上，国际煤价或继续向下调整。当然，在此只分析行业基本面，不讨论资金偏好。
n 现货价格仍将继续回落，维持中性评级：随着需求增速回落以及煤炭库存上升，我们预计未来三个月煤炭现货价格将继续调整，预计动力煤现货可能调整至800-850元/吨，跌价幅度为10%-15%，炼焦煤现货回落幅度可能在30%左右，但就动力煤合同价格而言，我们判断跌价可能性不大。在预期未稳阶段，维持对行业"中性"评级，不建议超配。
n 调整盈利预测假设后，西山煤电、大同煤业有估值优势：基于09年动力煤合同现货均价520元/吨（含税）、炼焦煤线性回落至1000元/吨的假设，我们调整了重点公司盈利预测。调整后，西山煤电及大同煤业分别是炼焦煤及动力煤中有相对估值优势的品种，建议投资者关注。

相关研究报告下载：

行业点评_煤炭开采_煤炭行业央企增持短评：短期利好不改需求向下.pdf (44.04 KB)