[20080916]投资策略周报20080915—信贷增速是判断刺激经济政策是否有效的关键

投资要点
. 目前救市政策（刺激经济政策）和股市经济面是否见底已成为当前市场最
关注的重点。 最新数据显示经济进一步滑坡，也凸显刺激经济政策的重
要性。当前市场预期政府会在奥运后采取结构性的刺激经济政策，包括出
口退税调整，采取积极财政政策，特别是加大基建的力度和加快灾后重建
的进程，以及降低税费来刺激居民消费等等。不过作为理性的投资者，仅
仅去猜测政府后续何时会实施刺激经济政策还是不够的，还需要更深入地
了解这些政策是否会真实有效刺激经济。
. 从美国股市周期波动的特征来看，美国经济中消费比重近几年一直在70%
以上，消费支出处于美国经济周期波动的因果链最前端，从实际经验来看，
刺激消费往往对推动GDP 的增速立竿见影。消费支出变动与上市公司净
利润增长关系非常密切，对经济有显著影响的消费支出较小的变动往往会
引起公司利润大幅度的震荡，而且前者略领先于后者。因此，在美国市场，
扮演经济核心角色的消费支出是影响股票市场表现的关键因素，出台刺激
消费政策就能对股市的正向运行形成推动。
. 中国经济与股市的结构特征导致采用类似美国市场那样单一的驱动指标
来预测上市公司业绩存在较大的困难。从实际经验来看，中国企业利润更
多收贷款增速所驱动。贷款增速在去年11 月份17.03%回落到今年5 月份
的14.86%，同期工业企业利润增速从36.7%回落到20.9%。鉴于2008 年
6、7、8 月份贷款增速分别只有14.12%、14.58%、14.29%，因此8 月份
工业企业利润增速和3 季度上市公司净利润增速仍可能出现下行态势，这
也正是前期股市积弱难返的主要原因。
. 我们认为最有效刺激经济，救助股市的政策是信贷阀门放松，借助贷款
增速的变化，投资者可从大概率角度判断上市公司净利润变化的趋势，
判断业绩见底和股市见底的时机。其它政策包括某些行业出口退税调整，
降低税费来刺激居民消费等等效果都是有限的。
. 按上述的分析逻辑来看本次“双降”对股市的影响，我们认为降低利率和
降低存款准备金率是明确的政策放松信号，这有利于改善对国内宏观经济
的预期。但由于银行主动惜贷的担忧仍在，对“双降”政策是否能扩大信
贷规模仍需要一段观察期，因此我们认为市场短期迎来反弹后仍需要盘
整，以便给投资者足够的时间转变经济预期，期待进一步的刺激经济的政
策出台。品种选择上回避银行，关注近期跌幅较大品种和受降息正面影
响较大的行业（如对资金成本敏感的地产行业和资金压力比较大的部分
制造业）。

相关研究报告下载：

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