[20080917]大成糖业mn080917推荐_中期业绩回顾

中期业绩好于预期
公司上半年录得净利润1.41亿港币，同比增长42%，占到全年预测值的67%，好于我们此前预期。
结晶葡萄糖产能释放带来强劲增长：06年年底建成的20万吨产能于今年上半年开始满负荷运转，并带动今年上半年结晶葡萄糖产销量达到13.5万吨，同比增长308%，实现毛利0.59亿元，同比增长491%。
山梨醇业绩出现周期性反弹：上半年山梨醇录得毛利0.12亿港币，而去年同期仅为10万元，业绩的周期性反弹源于行业全面亏损后的部分产能关闭。
收购山梨醇工厂少数股东权益贡献负商誉：因山梨醇业务长期亏损，山梨醇工厂的少数股东于今年年初将49%股权低价出售给大成糖业，并为大成糖业贡献0.24亿港币的负商誉。
下半年展望：盈利增速将慢于上半年
结晶葡萄糖盈利增速将放缓: 由于蔗糖价格的低迷，现今结晶葡萄糖价格已开始环比下滑，而公司的玉米采购价格与年初相比却上涨了约10%，并且，新增的20万吨产能也至少需要半年的试产期才能达产，所以，下半年结晶葡萄糖业务盈利贡献很可能会环比下滑。
非主业收益将大幅缩减: 上半年其他业务收入中有688万港币来自汇兑收益，而负商誉又贡献了2404万港币收益，但是，随着美元贬值幅度放缓预期的加强以及负商誉的一次性计提，我们认为下半年非主业收益将大幅缩减。
维持“推荐”评级
我们预计来自结晶葡萄糖产能释放带来的业绩增长将使公司08年盈利维持增长，而且，随着明后两年长春、锦州多家淀粉糖工厂的投产以及淀粉糖业务利润率压力大幅减缓，预计08-10年公司每股收益年均复合增长率可达47%，对应的PEG估值仅为0.09倍，远低于全球可比公司均值，而且公司市盈率及市净率亦处在历史估值的低端，我们由此维持“推荐”评级。2.60港元的目标股价是基于1.82倍08年预测市净率所得。
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