[20080923]简评—银行业_美元债券

部分上市银行披露持有雷曼兄弟相关债券，总额达7.22亿美元。
评论：
雷曼相关债券对中国上市银行盈利的影响有限：多家上市银行披露了持有的雷曼兄弟相关债券，总额达7.22亿美元（表1）。由于雷曼兄弟公司的净资产仍为正值，我们认为高级债券可能获得一定偿付，损失比率应当可控。假设损失比率为40%，则“涉雷”债券减值亏损占上市银行08年盈利的比例不到1%（表1）。
美国债券投资组合的潜在风险已部分释放：根据美国财务部披露的数据，截至08年上半年，中国持有的美国债券投资组合总额为1.06万亿美元，其中51%是美国国债，42%是GSE债券，剩余7%是企业债券（包括资产支持证券（ABS）和抵押债务证券（CDO）等）。如果中国上市银行也按此比例持有，并假设企业债券的损失比例为40%，则中国银行、交通银行和中信银行08年的盈利分别会减少12.7%、5.5%和7.1%（表3）。鉴于美国政府向国会提出金融救援计划提案，美国金融机构破产带来的潜在风险已经得以部分释放。
维持对银行业中性的观点：中国政府推出的A股救市措施已经使银行股获得强劲反弹，预计反弹走势将持续一段时间。但是，我们仍维持对银行业中性的观点。一方面，在宏观经济前景明朗之前，银行股的表现料不会反转。因此，交易区间中值应低于贷款利息下调之前的水平。另一方面，考虑到09年1.7倍的动态市净率和15%~20%（high-teens）的净资产收益率，银行股的股价下跌空间不大。
 相关研究报告下载：

简评—银行业_美元债券.pdf (245.48 KB)