[20080619]天相投顾*公司研究**中国国航（601111）：投资者关系交流纪要--中性

摘要：

     从08年1-5月份累计数据来看，公司航油采购均价为6930元/吨，同比涨幅超过
   25％，其中国际采购部分为7221元/吨，同比涨幅接近50％。公司航油成本攀升幅
   度明显。若油价维持在当前水平或进一步上扬，公司业绩将受航油价格拖累明显。

     中国国航5月份收入客公里同比下降6.7%，客座率为71.3%，比去年同期下降了
   4.5个百分点。08年以来业务量增长速度持续低于市场预期，源于三个方面的影
   响：天灾、人祸、经济。但是从运营结果来看，部分状况还是可以接受的。

我们认为民航业受奥运安全、经济等因素影响，在奥运会之前业务量增长处于不
稳定时期，业务量增长大幅度反弹的可能性不大。

     根据国航最新航油采购价格、国际油价和最新业务增长状况，对公司盈利预测假
   设进行部分下调，2008年航油综合采购价格上调为6900元/吨、RPK增长下调为
   7％，调整后08、09年EPS分别为0.27元、0.48元，并据此暂时下调公司投资评级至
   “中性”。

     我们认为，在市场不如预期时，更能检验航空公司的真正运营管理水平，有助于
   行业的优胜劣汰和规范化发展，对于经营状况相对良好的龙头公司来说，未尝不是
   进一步提供了开拓市场和进一步发展壮大的良机。因此，我们依然看好中国国航的
   成长前景。